MOVE © - Sådan vælger vi vores obligationer

 

Fokus på risikostyring

I arbejdet med risikostyring har vi hele tiden fokus på risikoen og disciplinen i vores investeringsproces. Vi har etableret et særskilt team, som har ansvaret for at kvantificere risiko, dekomponere afkast og hele tiden udfordre porteføljemanagerne i deres beslutningsproces. Konkret anvender vi et risikostyringssystem fra Wilshire Associates, som giver os detaljeret indsigt i, hvordan afkast og risiko er sammensat i vores porteføljer. 

Processen bag MOVE

Vores investeringsproces MOVE er baseret på en top-down tilgang. Det betyder, at vi først beslutter, hvilken risiko, valuta osv. vi skal have i vores porteføljer, inden vi begynder at kigge på konkrete obligationer. Vi lægger vægt på, at vores porteføljemanagere konstant foretager due diligence på alle investeringer.

MOVE er delt op i tre trin:

1. En kvantitativ analyse

   Første trin er en kvantitativ analyse. Vores computerbaserede modeller genererer signaler ud fra finansielle nøgletal på verdensplan. Signalerne bliver kategoriseret efter momentum og værdi og giver vores obligationsteam en pejling på den rette sammensætning af porteføljerne. Momentum kan fx være signaler om, at renten og merrenten er på vej op eller ned. Og værdi kan fx være signaler om, hvorvidt markedet er billigt eller dyrt i forhold til historikken.

2. En kvalitativ evaluering

   Trin to er et meget vigtigt element i MOVE. Teamet foretager her en kvalitativ analyse af de signaler, som modellerne har genereret. I evalueringsfasen vurderer teamet, om signalerne er troværdige. 

3. Fastlæggelse af strategi

   I trin tre fastlægger teamet den overordnede strategi for sammensætningen af porteføljerne. Hvordan skal rentefølsomheden fx være i porteføljerne? På baggrund af den overordnede strategi beslutter porteføljemanagerne i mindre team, hvordan sammensætningen skal være i de enkelte porteføljer.

Hvor får vi signalerne fra?

Signalerne i MOVE får vi fra fem kvantitative modeller. Modellerne er baseret på et kvantitativt (statistisk) signalsystem, som kombinerer typiske momentum- og værdiindikatorer på obligationsmarkedet.

De fem kvantitative modeller

• DurationMOVE:
  Skal vi øge eller reducere renterisikoen (varighed)?
• CreditMOVE - High Grade:
  Skal vi øge risikoen og købe kreditobligationer eller skal vi søge ly i sikre statsobligationer?
• CreditMOVE - High Yield:
  Hvor meget risiko skal vi tage på højrenteobligationer?
• CurrencyMOVE:
  Hvilke valutaer på de nye obligationsmarkeder ser mest attraktive ud?
• CountryMOVE:
  Hvilke lande på de nye obligationsmarkeder ser mest attraktive ud?

Modellerne giver altså ikke signaler om, hvilke konkrete obligationer vi skal købe eller sælge. De giver derimod signaler om, hvilke typer af obligationer vi skal kigge nærmere på – fx obligationer med lang eller kort varighed. Teamet af porteføljemanagere vælger, hvilke faktorer der skal indgå i modellerne, og de fortolker løbende modellernes signaler og koordinerer investeringsstrategien.

MOVE bruges på alle vores obligationsafdelinger

Vi bruger principperne i MOVE på alle vores obligationsafdelinger. Men på den enkelte afdeling bruger vi kun de modeller, der er relevante for netop den afdelings investeringsstrategi. Det vil fx sige, at vi kun kigger på DurationMOVE og CreditMOVE - High Grade, når vi skal afgøre, hvordan sammensætningen i afdelingen Lange Obligationer skal være.

Modellerne kan ikke stå alene

Modellerne, som er et støtteværktøj – ikke et beslutningsværktøj, ser bagud, mens vores porteføljemanagere skal formulere holdninger om fremtidige afkast og udvælge de mest attraktive obligationer. Der vil derfor være perioder, hvor porteføljemanagerne vælger ikke at følge signalerne fra modellerne. Det kan fx være i situationer, hvor de vurderer, at faktorer, som modellerne ikke dækker, vil få indflydelse på nøgletallene. Det kan være politisk uro i et land eller forventninger om kommende ændringer i de økonomiske nøgletal. En beslutning om at afvige fra signalerne vil kun ske efter en grundig evaluering og diskussion i hele teamet.

Hjørnestenen i vores proces

Det er kombinationen af vores kvantitative signalsystem og porteføljemanagernes kvalitative evne til at omsætte signalerne til gode investeringer, som er hjørnestenen i vores proces. Derfor har porteføljemanagerne i fællesskab det fulde ansvar for processen, modellerne og afkastet i vores porteføljer.

Bemærk

Alle faktorer, der indgår i en model, udvælges ud fra subjektive vurderinger af, hvilke faktorer der har indflydelse på markedsudviklingen. Det samme gælder signalerne, som modellen genererer. De vurderes ligeledes ud fra vores subjektive holdning til, hvordan signalerne kan fortolkes i forhold til udviklingen på markederne. Modeller kan ikke stå alene, men skal suppleres af investeringsfagkyndiges vurderinger. Som bekendt er tidligere afkast og kursudvikling ikke nødvendigvis pålidelige indkatorer for fremtidige afkast og kursudvikling. Afkast og/eller kursudvikling kan blive negativ.